AI终端催化增量，消费电子拐点已现！
近日，中航发布的电子行业2023年年报及2024年一季报总结称，SW(申万)消费电子行业2023年整体营收同比增加10.3%，净利润同比增加13.7%;2024Q1营收同比上升28.4%，净利润同比大增73.5%，毛利率同比增加了1.23个百分点。券商观点普遍认为，在经历23年市场复苏后，2024年一季度电子行业整体业绩回暖，未来有望继续改善。
值得关注的是，由AI技术主导的变革正在引爆消费电子市场，催化AI PC、AI手机等AI终端创新，为电子行业注入了增长新动能。联想集团作为消费电子业龙头厂商，在AI终端领域具备领先优势，有望在行业向好的趋势下迎来业绩和市值的新一轮的增长。
行业基本面向好，AI动能强劲
从各方面数据来看，随着需求回暖，消费电子行业全面迈入复苏通道。根据IDC数据，消费电子核心产品PC、智能手机和平板等在今年一季度的出货量分别增长了1.5%、7.8%和0.5%。与此同时，IDC对消费电子全年前景乐观，并预测智能手机今年全年的出货量有望同比增长2.8%，PC全年增长率为2.3%。
行业转暖的信号反馈到业绩上，推动了消费电子行业基本面向好。根据中航整理，消费电子业自去年三季度开始恢复增长，到去年四季度增长拐点基本确认，期间消费电子行业营收同比增加12.7%，净利润大幅增长了30%，到今年一季度，消费电子行业营收增长28.4%，净利润增速达到了73.5%，行业全面释放基本面右侧信号。
基于行业基本面进入上升周期，消费电子行业呈现高景气度，吸引公募基金积极配置电子板块。根据同花顺开放式基金中的普通型基金、偏股混合型基金与灵活配置型基金的季度重仓股，电子行业的公募配置比例自2023Q1开始持续提升，到2023Q4配置比例达12.43%，在31个申万一级行业中位列第三;今年一季度电子行业公募基金重仓持股占比为11.05%，仍为公募基金第三大重仓行业。
在行业复苏背景下，消费电子业还在AI浪潮的引领下，步入创新周期，行业长远向好趋势强劲。当前，AI的发展已从技术突破进入到落地应用的新阶段，各类AI大模型层出不穷的同时，行业亟待AI应用落地，这个过程中，推动大模型运行的算力向端侧下沉、以及大模型应用落地与终端设备结合成为趋势，AI PC、AI手机等创新物种加速面世。
消费电子在复苏与创新大周期下，景气度将持续上行，行业正迎来布局良机。东吴称，消费电子行业业绩全面回暖，重点关注技术创新+景气复苏+估值优势，如在PC领域，聚焦AI PC，CPU+操作系统+品牌+零组件生态有望全方面率先成熟，可关注PC产业链上的龙头，同时重点企业的业绩值得期待。
联想集团作为领先的智能设备厂商和全球PC龙头，积极推进AI终端的落地，特别是在AI PC方面，是最领先和最全面AI PC产品组合的PC厂商，目前其已推出了首款能支持个人大模型运行AI PC系列产品。基于联想集团在AI PC领先优势，其资本市场表现也持续突破向上，数据显示，5月初至5月16日收盘，联想集团区间涨幅接16%，大幅领跑恒生指数和恒生科技指数。
联想集团在AI PC等业务方面展现的前景，还获得了高盛积极唱多，后者全面看好联想集团在业绩增长、估值等方面的前景和吸引力。
AI PC带动盈利增长，联想集团估值彰显性价比
目前，随着以生成式 AI 技术为代表的大模型蓬勃发展，AI PC、AI手机等AI终端作为承载AI能力的核心终端，也成为智能设备厂商增强产品竞争力的关键。这背后是，AI PC等创新终端为行业带来的增量潜能，以AI PC来说，根据Canalys预测，2024年全球AI PC出货量将占PC总出货量的18%，到2028年这一比例将迅速增长到80%，2024年至2028年期间的复合年增长率将达到44%。
联想集团作为布局AI PC的厂商，将全面受益AI PC高渗透率的机遇。高盛指出，联想集团作为全球PC市场的领先厂商，拥有强大的品牌知名度，对商用机型的高曝光度，以及多种芯片合作伙伴，支持它成为AI PC趋势下的最早受益者。
根据 Canalys 分析，与未搭载AI处理器的传统PC相比，AI PC将溢价10%-15%，因此AI PC产品会随着算力水平的提升，ASP(平均售价)也将进一步提升。联想集团目前推出的AI PC就在算力等性能的提升下，为高端化创造了动力。高盛称，联想集团推出的下一代AI PC配备了更强大的计算能力，这可能会进一步推高ASP。
从PC业务来看，联想集团今年一季度的PC销售以7.8%增速领跑市场，这一优势有望延续。高盛预计2024年、2025年全球PC出货量将达到2.7亿和2.82亿台，而联想集团的PC产品也将继续增长，预计2024/25财年，其PC出货量将分别增长11%和8%，增速将继续超过整体市场。
在AI PC方面，联想集团将在AI PC行业地位奠定下，有望以AI PC撬动营收和利润增长。根据高盛模型测算，联想集团2024年和2025年PC出货量中，AI PC占整体PC出货量的比重分别为18%和30%，而AI PC销量的增长将推动联想集团整体PC的ASP上涨，进而带动其PC业务收入增长，预计2024/25财年分别增长27%和22%，其中AI PC将分别贡献21%和33%的收入，与此同时，联想集团PC收入每增加10%和PC毛利率每增加5个百分点，将为其2025财年毛利润带来19%的增长。
整体而言，随着AI PC的市场渗透率不断提升，联想集团的业绩有望迎来新一轮的增长。高盛对此也寄予厚望，认为联想集团2024/2025财年整体预期净利润同比增长56%/69%，运营利润率为3.5%/4.4%。
基于基本面的向好，联想集团的估值也极具吸引力。根据高盛测算，联想集团当前市盈率为7倍，相比惠普为9倍，戴尔为15倍;与其历史交易范围(平均11倍)相比也具有吸引力，高盛认为联想集团值得享有9.5倍的2025财年预期市盈率，基于此基准，高盛将联想集团目标价上调至13.09港元。
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